Všeobecné predpoklady efektívneho investovania
Samozrejmosťou je investovať bezpečne, s minimálnymi nákladmi a nulovými daňami zo zisku. Oproti rokom 2021 a 2022 sa tu nič nemení a minuloročný článok Ako investovať v roku 2022 je stále aktuálny. ETF sú naďalej preferovaným nástrojom pre slovenského investora, rovnako ako návod v článku Ako vybrať ETF?
Zoznam krízových udalostí sa predlžuje
Cieľom tohto článku je konkrétnejšie pomenovať, čo bude mať najväčší vplyv na trhy a tým pádom na zisky investorov. Málokedy boli vplyvy na nadchádzajúci rok také protichodné. Zoznam bezprecedentných krízových udalostí sa z roka na rok predlžuje. Rok 2022 mal byť rokom znovuotvorenia po pandémii a lockdownoch. Stal sa však rokom vojny, inflácie, rastúcich úrokových sadzieb, energetických a komoditných cenových kríz. Tieto kľúčové témy sa decembrom neskončia a budú hrať hlavnú rolu v určovaní nasmerovania finančných trhov aj v roku 2023.
50 odtieňov recesie
Začnem recesiou. Mám za to, že recesia preberie od inflácie pozíciu hlavnej témy, ktorá sa bude skloňovať v titulkoch finančných denníkov.
Recesia USA
Jeden z dôvodov prečo mám ako investor rád Ameriku je ich schopnosť ponechať časť "špinavej roboty" na neviditeľnú ruku trhu. Voľnejší kapitalizmus (najmä v porovnaní s Európou) znamená, že krízy prebehnú hlbšie, no rýchlejšie a ich ozdravný efekt je väčší, takže krajina vyjde z kríz silnejšia ako pred nimi.
V USA by som čakal "učebnicovú" recesiu: centrálna banka (FED) zvýši sadzby, kým trh s nehnuteľnosťami a trh práce nezačnú oslabovať a inflácia neklesne. Následne FED môže úrokové sadzby opäť znížiť.
Preto by mali Americké akcie tvoriť základ a nadpolovičnú väčšinu portfólia.
Recesia - nerecesia v Číne
Učebnice hovoria o recesii ako o dvoch po sebe nasledujúcich kvartáloch ekonomického poklesu (HDP). Pokles = negatívny rast, teda aj pokles o -0,1% je pokles a dva za sebou sú recesia. V Číne očakávajme "nerecesiu", ktorú však v Číne aj globálne pocítime ako recesiu.
Čínske COVID obmedzenia, klesajúci trh s nehnuteľnosťami a oslabujúci dopyt, zníži ekonomickú aktivitu nielen v Číne, ale globálne.
A nie je podstatné či technicky Čínske HDP naozaj klesne. Stačí, že jeho rast z 10% ročne v minulosti postupne klesal na 7%, 4%. Ak si aj Čína zachová 2-3% rast, to spomalenie rastu má na zvyšok sveta efekt blízky recesii.
Čínu v portfóliu nemožno ignorovať
Napriek uvedenému, Čínu v portfóliu nemožno ignorovať. Je to jedna z dvoch najväčších ekonomík sveta. Otázka je, akú priradiť Číne váhu v portfóliu? Tu rozšírim tému na širšie investičné zameranie a prejdem na chvíľu od Číny samotnej k Emerging Markets (EM), teda k rozvíjajúcim sa trhom ako celku. Akú priradiť EM váhu v portfóliu? Mala by byť váha približne rovná podielu na globálnom HDP? Alebo podielu na globálnej trhovej kapitalizácii? Podľa HDP by sme mali mať v EM investovaných takmer 40% portfólia a v Číne okolo 20%. Podľa podielu na globálnej trhovej kapitalizácii by EM tvorili niekde medzi 20 a 26% globálneho portfólia. Investori však v realite ignorujú oba ukazovatele. Teoreticky sa investori riadia indexom The MSCI ACWI IMI Index, v ktorom má Čína iba 3% a EM celkovo cca 13%. Dáta z praxe však ukazujú ešte menšiu alokáciu globálnych akciových investorov smerom ku rozvíjajúcim sa trhom. Podľa databázy EPFR bol ten podiel 7.4% a Morningstar 8%. V praxi sú tak globálni akcioví investori pomerne hlboko "podvážení" v EM, t.j. majú nakúpené výrazne menej, ako by im diktoval index či iné ukazovatele.
Čínske akcie sú relatívne lacné
Jedna americká spoločnosť Apple má rovnakú trhovú hodnotu ako 50 najväčších Čínskych firiem. To znie úplne šialene. Alibaba, Tencent, China Mobile, HSBC a ďalších 46 firiem majú spolu nižšiu trhovú kapitalizáciu (hodnotu) ako jedno jablko! Je Apple nadhodnotený alebo sú Čínske spoločnosti podhodnotené?
Dôvod je známy. Súdruhovia sa začali starať do biznisu veľkým firmám. Pamätáte si, keď Putin de facto znárodnil Chodorkovského Jukos? Dnes sa síce jemnejšie, ale predsa, čínski súdruhovia miešajú do biznisu Čínskym oligarchom. A čínske či hongkonské akcie stratili tento často viac ako polovicu hodnoty. Je tu teda dilema. Obávať sa ďalších zásahov politbyra alebo využiť ponuku lacných akcií úspešných firiem z veľkej a stále rastúcej ekonomiky sveta? Za mňa je odpoveď investovať a ďalšia otázka je "koľko?". Aké percento akciového portfólia?
Moje portfólio na rok 2023 počíta s 15%-ným podielom akcií rozvíjajúcich sa trhov, z toho tvorí Čína 1/3, takže Číne dávam 5% v portfóliu. Zároveň, drobné percento je do EM a Číny investované nepriamo, cez globálne akciové ETF, ktoré spomeniem nižšie.
Recesia v Európe
Typicky pre eurozónu, po miernej recesii bude nasledovať len veľmi mierny rast s rizikom následného „dvojitého poklesu“ opäť do recesie. Dlhodobá neschopnosť viacerých krajín západnej Európy, prijať také reformy, ktoré by zásadne liberalizovali biznis a naštartovali rast, diskvalifikuje potenciál Európy ako investičného cieľa nielen voči USA, ale aj voči rozvíjajúcim sa krajinám.
Európske akcie do portfólia patria. Ich benchmarková váha je mierne nad 20% (podiel západnej Európy na The MSCI ACWI IMI Indexe), na budúci rok by som zostal alokáciou pod touto úrovňou. Moje portfólio na rok 2023 počíta s 15%-ným podielom európskych akcií. Zároveň, drobné percento je do Európy investované nepriamo, cez globálne akciové ETF, ktoré spomeniem nižšie.
Inflácia a úrokové sadzby
Inflácia bude aj naďalej jednou z kľúčových tém roku 2023. V Amerike rýchlo klesne, čo umožní Fedu zastaviť zvyšovanie sadzieb a prípadne pred koncom roka, aj úrokové sadzby znížiť. Počítajme februári 2023 s posledným zvýšením úrokových sadzieb v USA, a to o 50 bázických bodov. Európska centrálna banka to bude mať ťažšie. Nájsť správnu rovnováhu medzi "nezvýšiť priveľa" a nezabiť aj tak krehký rast a zároveň zvýšiť dostatočne na utlmenie inflácie, bude neľahká úloha. ECB bude zvyšovať sadzby do úrovne 2,5% a následne nebude ďalej zvyšovať, skôr použije znižovanie objemu nakúpených dlhopisov ako nástroj na sprísnenie monetárnej politiky.
Kombinácia klesajúcej inflácie a hroziacej recesia vytvára zmiešaný vplyv na jednotlivé typy investičných aktív.
Klesajúca inflácia v USA je vetrom do plachiet dolárovým dlhopisom. Nižšie úrokové sadzby znamenajú vyššie ceny dlhopisov. Zároveň, očakávaná plytká recesia je pre dlhopisy takisto pozitívna. Najmä pre americké štátne a korporátne s investičným ratingom. Viacerí investori už dnes tvrdia, že: "Rok 2023 bude rokom dlhopisov." Súhlasím. No platí to pre dolárových investorov, ktorým dnes bezrizikové doláre nesú cez 4% p.a. a rizikové dolárové dlhopisy 6-8%. Euroví investori však nesú riziko výmenného kurzu Eura voči Doláru. Ak riziko nezabezpečíte a Dolár oslabí, povedzme o 8% tak z 8%-ného výnosy v dolároch máte rovnú nulu po prekonvertovaní do Eura. Nástroje na zaistenie menového rizika, sú aktuálne drahé. Hedging rizika Vám aktuálne zoberie okolo 2,5% p.a. z výnosu.
Klesajúca inflácia, s ňou klesajúce výnosy na dlhopisoch sú potenciálne pozitívne aj pre akciové trhy. Klesajúca bezriziková sadzba zvyšuje súčasnú hodnotu budúceho cash flow. A to je základný spôsob, ako analytici oceňujú akcie (aj akékoľvek cash flow generujúce aktívum). Zároveň však recesia znamená pokles rastu obratu, nižšiu ziskovosť firiem a tým tlačí hodnotu akcií nadol. Ako sa vysporiadať s touto dilemou je "a million dollar question" na rok 2023.
Portfólio do roku recesie
Vzhľadom na riziko recesie osobne nakláňam portfólio smerom ku konzervatívnej strane akciového spektra. Takže na rok 2023 preferujem "value pred growth", t.j. uprednostním investovanie do hodnotových akcií pred rastovými. Zároveň by som uprednostnil tzv. "faktor vyššej kvality", teda nízky dlh, silná súvaha, stabilné zárobky a dlhodobý rast aktív/obratu.
Preto do roku 2023 alokujem 10% do globálnych nehnuteľností, 10% do globálnej infraštruktúry a 10% malých firiem s vysokým hodnotovým faktorom v USA.
Akciovú časť portfólia znižujem zo 100 na 90% a dopĺňam o 10% v dlhopisoch. Aby som nemíňal na hedging a vyhol sa eurodolárovému riziku, do portfólia dáva Eurový High Yield. Teda korporátne dlhopisy s neinvestičným ratingom, denominované v mene Euro.
Za akých okolností takéto portfólio nebude ideálne?
Skúsené oko asi vidí toto portfólio ako pomerne konzervatívne. Vysoký faktor hodnoty, trocha dlhopisov. Áno, portfólio je pripravené na recesiu. Ak by však došlo k nečakanému pozitívnemu ukončeniu Ruskej agresie voči Ukrajine, európske akcie dostanú pozitívny signál na rast. A 15% alokácia sa ukáže ako prinízka. Ak Čína nezvládne Covid a budú sa opakovať a rozširovať miestne lockdowny, vplyv na rast globálnej ekonomiky bude negatívnejší, ako sa očakáva. V takom prípade je v portfóliu je priveľa akcií a primálo dlhopisov. Ak by sa FED-u podaril malý zázrak s mäkkým pristátím, teda zníženie inflácie bez recesie, bolo by lepšie investovať do rastových akcií a nie hodnotových. To sú udalosti hodné pravidelného sledovania. Ak sa ktorýkoľvek z nich naplní, možno portfólio rebalancovať v zmysle nový geo- či makro- ekonomických podmienok.
Kam konkrétne investovať
Ak investujete s asistenciou poradcu, portfólio je verejne dostupné prostredníctvom slovenského obchodníka s cennými papiermi EIC o.c.p. a.s. pod názvom "Pepp.sk Harmonické portfólio na 7 rokov v EUR: Akcie, Infraštruktúra a Nehnuteľnosti", ako investičná stratégiu pre aktívne riadený účet.
Ak investujete samostatne a chcete si skopírovať stratégiu u svojho brokera, tu je zoznam ETF, do ktorých stratégia investuje:
Amundi ETF Global Infrastructure UCITS ETF
Amundi MSCI Emerging Markets UCITS ETF EUR (C)
iShares S&P 500 EUR Hedged UCITS ETF (Acc)
SPDR MSCI USA Small Cap Value Weighted UCITS ETF
Xtrackers STOXX Europe 600 UCITS ETF 1C
Xtrackers EUR High Yield Corporate Bond UCITS ETF 1C
BNP Paribas Easy FTSE EPRA/NAREIT Eurozone Capped UCITS ETF
--
Roland Vízner
facebook.com/pepp.sk.investicie.dochodky
- Upozornenie
Upozornenie: Redakcia sa nemusí stotožňovať s názorom autora
