Investori na amerických trhoch za posledný rok preukázali pozoruhodnú schopnosť hodiť za hlavu domáce a zahraničné riziká, ako aj riziká fungovania globálneho ekonomického, finančného a obchodného systému. Toto oddelenie sa rizík od trhového sentimentu bolo poháňané troma faktormi: viera vo vyhliadky technologických firiem na spôsob „nebo je limitom“, rozšírená dôvera v americkú ekonomickú výnimočnosť a pretrvávajúca viera v americký Federálny rezervný systém v jeho schopnosti podpory finančných aktív. Dva z týchto faktorov sa však v poslednej dobe dostali pod tlak, takže trvanlivosť akéhokoľvek pozitívneho výhľadu viac závisí od tretieho.
Vývoj za posledný rok by za normálnych okolností viedol k volatilite a celkovému klesajúcemu trendu na akciových trhoch. Vojna medzi Hamasom a Izraelom zvýšila pravdepodobnosť konfliktu v celom regióne, ktorý by mohol ďalej narušiť lodnú dopravu a obchod a zvýšiť ceny ropy.
Navyše, čínsko-americké vzťahy sa ďalej zhoršili. Vzhľadom na to, že Spojené štáty zaviedli ešte viac obmedzení na vývoz technológií do Číny, ostatné krajiny sú nútené pohybovať sa v čoraz zložitejšej oblasti sekundárnych sankcií. Americká prezidentská kampaň všetkým pripomenula, že nová vlna ciel by mohla prísť už na budúci rok. Domáce a regionálne voľby medzitým oslabili umiernené stredoľavé a stredopravé strany v kľúčových európskych krajinách.
Schopnosť investorov obzrieť sa za tento vývoj nemožno jednoducho pripísať starej mantre, že „trhy nie sú ekonomikou a ekonomika nie sú trhy“. Namiesto toho trhy izolovali tri vyššie uvedené faktory.
Prvá – stále väčšia dôvera v určité technologické spoločnosti – odráža vplyv a veľké nádeje v revolúciu umelej inteligencie, historický technologický šok, ktorý stále naberá na sile. Priamy efekt sa odráža v pôsobivých ziskoch amerického akciového trhu. Poháňa ich však väčšinou len hŕstka technologických firiem, ktoré sú okamžite pripojené k novým generatívnym a prediktívnym modelom AI a ich infraštruktúre a hardvéru.
Tieto firmy zažili ohromujúci nárast trhových ocenení. Očividným príkladom je, samozrejme, Nvidia, ktorej trhová kapitalizácia explodovala z menej ako 300 miliárd dolárov koncom roka 2022 na viac ako 3 bilióny v júni. Ďalšími víťazmi sú dominantné technologické firmy ako Alphabet (Google) a Microsoft.
Zamilovanosť trhu do týchto spoločností je nielen pochopiteľná, ale aj oprávnená. Sú v popredí technologického prelomu, ktorý zásadne pretvorí veľa z toho, čo robíme a ako to robíme. Produkty a služby, ktoré zavádzajú, sľubujú, že prinesú rozsiahle zvýšenie produktivity, čo by mohlo zlepšiť vyhliadky nielen niektorých spoločností, ale aj celých ekonomík.
Ale zatiaľ čo dôvody na optimizmus v týchto spoločnostiach zostávajú silné, prudký nárast cien ich akcií vyvolal diskusiu o tom, či nie je potrebná pauza. Koniec koncov, takéto nespútané nadšenie by mohlo vyvrcholiť nákladnou bublinou, ktorej dôsledky by sa nemuseli obmedzovať len na jeden sektor alebo ekonomiku.
Pod tlak sa dostáva aj dôvera v pokračujúcu ekonomickú výnimočnosť Ameriky. Zatiaľ čo celkové spotrebiteľské výdavky zostávajú vysoké, domácnosti s nižšími príjmami sú už teraz pod značným tlakom, rovnako ako malé podniky. Veľa preto závisí od amerického trhu práce, vzhľadom na jeho ústredné postavenie v oblasti príjmov, výdavkov a finančného zabezpečenia. A tu sú údaje zmiešané, pričom niektoré metriky – ako napríklad celková miera nezamestnanosti – začínajú blikať na oranžovo.
Tento vývoj robí menovú politiku Fedu ešte dôležitejšou. Všeobecný predpoklad medzi investormi je, že Fed im kryje chrbát. Tento „ put Fedu“ sa zvyčajne premieta do očakávaní , že akékoľvek spomalenie ekonomiky alebo nával nadmernej volatility trhu spustí rýchle uvoľnenie menovej politiky.
Reakcie Fedu na krízy za posledné dve desaťročia – od krachu v roku 2008 po pandémiu covidu – posilnili túto dynamiku správania sa amerických trhov, rovnako ako ich reakcie na menšie epizódy trhových otrasov, ako napríklad v štvrtom štvrťroku 2018.
Je trvalá dôvera v put Fedu zaručená? Áno, ale iba vtedy, ak sa Fed dokáže pozrieť nad rámec deklarovanej túžby dostať infláciu čo najskôr na svoj dvojpercentný cieľ. To bude znamenať zníženie úrokových sadzieb v najbližších dvoch mesiacoch, aby sa predišlo príliš reštriktívnej menovej politike, ktorá by následne mohla spôsobiť neprimerané škody na zamestnanosti a ekonomike. Príliš prísna politika by mohla ešte viac oslabiť prvé dva faktory, čím by bolo pre trhy oveľa ťažšie pokračovať v odstraňovaní stále sa rozširujúcich zdrojov domácej a medzinárodnej neistoty.
Copyright: Project Syndicate, 2024.
