Nulový rast, nulové úroky. Spomalenie globálnej ekonomiky neveští pre úrokové sadzby nič dobré

Ekonomická debata súčasnosti je pomerne plochá. Hovorí iba najmä o dvoch možnostiach vývoja inflácie. Prvou je mäkké pristátie ekonomiky, ktoré indikuje scenár, že centrálna banka úspešne a rýchlo zníži infláciu a následne ju udrží v okolí cieľovej úrovne dvoch percent. Druhá možnosť hovorí o tom, že cesta bude hrbolatejšia, infláciu budú tlačiť vyššie mzdové požiadavky zamestnancov na stále napnutom trhu práce. Takýto scenár, s ktorým operuje ECB, by si vyžiadal vyššie úrokové sadzby po dlhšiu dobu s cieľom skrotenia „lepkavej“ inflácie.

Kým veľká väčšina ekonómov a analytikov sa pohybuje v týchto mantineloch, existuje aj tretia možnosť. K nej sa prikláňajú dlhopisoví obchodníci, ktorí oceňujú dlhodobé výnosy na podstatne nižších úrovniach v porovnaní s aktuálnymi úrokovými sadzbami. Kým ECB drží hlavnú úrokovú sadzbu na úrovni 4,5 percenta, trh na najbližšie dve dekády vidí sadzby na úrovni menej ako 2,5 percenta. Jeho výhľad je jednoznačný: návrat k inflačným 70. rokom nehrozí.

Výnos dlhopisov v okolí dvoch percent je ale stále vysoko nad historickým minimom. To bolo dosiahnuté počas covidových rokov 2020 a 2021 na záporných úrovniach. Aktuálne trh taký skeptický nie je, čo je spôsobené aj tým, že predsa len má úroková sadzba ECB na výnos dlhopisov určitý vplyv. Aj keď zďaleka nie taký silný, ako by centrálni bankári chceli. Ak však začne centrálna banka znižovať úrokové sadzby, výnosy dlhopisov môžu ďalej klesať.

A aby toho nebolo málo, čím hlbšie do recesie bude ekonomika eurozóny upadať, tým viac bude rásť šanca na návrat nulových úrokových sadzieb. A to možno nielen z krátkodobého hľadiska v prípade recesie, ale aj v prípade dlhodobejšieho výhľadu. Najmä, ak ekonomika eurozóny stratí dynamiku, podobne ako ju stratila v minulej dekáde. Práve tento neblahý scenár pokračujúceho spomalenia naznačujú aj posledné ekonomické predikcie Svetovej banky.